買賣債券的標(biāo)準(zhǔn)

4月30日，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所債券交易規(guī)則》(以下簡稱《交易規(guī)則》)，以及相關(guān)債券交易參與者的管理、一般質(zhì)押回購、債券市場業(yè)務(wù)的配套指導(dǎo)，從即日起至5月21日，向市場公開征求三周意見。

新規(guī)則旨在不斷完善債券交易參與者制度，提高債券投資者參與交易所債券市場的便利性。促進(jìn)交易機(jī)制創(chuàng)新，引入競價(jià)交易系統(tǒng)，豐富申請訂單類型，優(yōu)化交易信息，從四個方面進(jìn)行了改進(jìn)和完善。

尤其重要的是，新規(guī)提出建立做市商制度，組織銀行或券商報(bào)價(jià)流通性低債券，包括購買價(jià)格和銷售價(jià)格。從那以后，債券流通價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能可能會有明顯的改善。

此前，債券交易規(guī)則建立了以個股為主的規(guī)則框架，并未集中體現(xiàn)債券特征，存在股票債券“強(qiáng)耦合”的缺點(diǎn)。根據(jù)債券市場的特點(diǎn)和規(guī)律，制定新的債券交易規(guī)則，完善債券交易規(guī)則體系，迫切需要解決債券交易制度的問題。

財(cái)聯(lián)記者了解到，上海證券交易所新債券交易系統(tǒng)將于今年下半年發(fā)布。屆時(shí)，股票和債務(wù)的分離將在交易軟件中完成，上海證券交易所將基本建立相對獨(dú)立的債券規(guī)則體系和債券交易體系，為未來證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

清除股票債券“強(qiáng)耦合”

上海證券交易所表示，為進(jìn)一步落實(shí)交易所債券市場高質(zhì)量發(fā)展的總體要求，標(biāo)準(zhǔn)債券交易行為促進(jìn)了交易所債券市場的持續(xù)健康發(fā)展，根據(jù)新證券法等法律法規(guī)，在整理債券交易相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的前提下，起草了《交易規(guī)則》和配套指導(dǎo)。

黨的十八屆五中全會審議通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的意見》規(guī)定，“積極培育公開可持續(xù)發(fā)展的金融市場，推進(jìn)股票和債券銷售制度改革”。市場組織多次呼吁交易所債券市場優(yōu)化和完善債券交易清算體系，完善證券市場基礎(chǔ)設(shè)施，促進(jìn)債券交易基礎(chǔ)體系和技術(shù)體系更符合債券卷的規(guī)律，消除股票和債券之間“強(qiáng)耦合”的缺點(diǎn)，為債券市場的高質(zhì)量發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

“自2015年公司債券發(fā)行制度改革以來，上海證券交易所債券市場的債券交易量和代理管理量大幅增加，服務(wù)實(shí)體的經(jīng)濟(jì)水平明顯提高。然而，二級債券市場建設(shè)仍存在一些不足，債券價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制仍需改善。債券交易制度沒有集中體現(xiàn)債券市場的規(guī)律和特點(diǎn)。二級市場建設(shè)相對滯后，導(dǎo)致債券價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和流通性需要加強(qiáng)。“杰出債券研究人員說。

數(shù)據(jù)顯示，自2015年公司債券發(fā)行制度改革以來，上海證券交易所債券市場債券卷投放量和代管量大幅增加，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平大幅提升。2024年，證券市場融資總額為6.59萬億元，比2015年同期增長3.3倍。

上述人士認(rèn)為，在債券交易規(guī)則層面，以個股為主的規(guī)則框架下，債券特征并未得到集中體現(xiàn)。在債券交易技術(shù)體系層面，債券和股票共享一個交易軟件，不能滿足投資者對各種債券品種交易的需求，也會影響股票和債券交易風(fēng)險(xiǎn)的高效管理。

針對這一問題，迫切需要根據(jù)債券市場的特點(diǎn)和規(guī)律，制定新的債券交易規(guī)則，完善債券交易規(guī)則體系。

事實(shí)上，債券市場有豐富的交易模式和現(xiàn)金券種類。證券市場的投資主體主要是投資者，輔助投資者。債券交易本身具有大額、低頻、主要討論交易的優(yōu)點(diǎn)。投資者的債券交易要求和債券交易方式是多樣的。

“交易規(guī)則和配套設(shè)施可以引導(dǎo)我們堅(jiān)持債務(wù)思維，集中反映債券交易的特點(diǎn)。根據(jù)證券市場的客觀現(xiàn)實(shí)，更強(qiáng)烈地整合債券市場發(fā)展的需求得到了改善和改善。上述專業(yè)人士表示，這一次相當(dāng)于將債券規(guī)則與個股標(biāo)準(zhǔn)分開。

最大的亮點(diǎn)是做市商制度

作為上交所債券交易業(yè)務(wù)的基本業(yè)務(wù)規(guī)則，《交易規(guī)則》對債券交易的各個階段都提出了全面、整體和基本的要求。這一優(yōu)化與健全表現(xiàn)在四個方面。

第一，建立完善債券交易參與人體制度。不斷完善債券交易參與者制度，適應(yīng)各類參與者參與債券交易的安排，提高債券投資者參與債券市場的便利性。

第二，創(chuàng)新債券交易系統(tǒng)。為了促進(jìn)交易所債券市場的擴(kuò)大和開放，與銀行間債券市場共享數(shù)據(jù)，方便國內(nèi)外機(jī)構(gòu)參與交易所債券的投資和交易，交易所擬根據(jù)交易所債券市場的特點(diǎn)，參考國內(nèi)外債券市場的做法，完善債券交易方式，根據(jù)債券交易的本質(zhì)特點(diǎn)，將債券交易方式分為五種:配對交易、點(diǎn)擊交易、詢價(jià)交易、競價(jià)交易和協(xié)商交易。

“其實(shí)標(biāo)準(zhǔn)中有更多的靈活性，比如五種交易規(guī)則可以選擇；交易方式可以選擇擔(dān)保非擔(dān)保；交貨日期可以選擇，選擇t天，t 1日或t 二日；交易時(shí)間由原規(guī)定的15:30結(jié)束，未來最多可支持到20:00，長期的交易時(shí)間有利于海外投資者的參與。”有專業(yè)人士這樣表達(dá)。

第三，是對通用質(zhì)押回購管理體系進(jìn)行優(yōu)化和整合。包括名稱和相關(guān)術(shù)語的變化；在保留競價(jià)交易和中央對手清算制度的前提下，擴(kuò)大一般回購交易模式，引入?yún)f(xié)議交易規(guī)則；調(diào)整一般回購申請的相關(guān)因素，包括提高價(jià)格籠操作機(jī)制和申請數(shù)量限制。按照制度安排，切實(shí)防范債券交易風(fēng)險(xiǎn)，如價(jià)格異常波動、異常交易等。

更重要的是，《交易規(guī)則》擬發(fā)布完善債券做市商制度的建立。

“債券產(chǎn)品的特點(diǎn)決定了其流動性差。很多債券交易價(jià)格不連續(xù)，交易申請不活躍。市場沒有底價(jià)，不知道價(jià)格是多少。”一位頭部券商債券卷根線負(fù)責(zé)人說。

實(shí)際上，為了提高證券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，海外完善證券市場普遍采用做市商制度。大多數(shù)完善的證券市場，如美國、英國、德國、法國、意大利、加拿大、瑞典等，都采用做市商制度。就中國而言，自2001年以來，中國銀行間債券市場較早實(shí)施做市商制度，并日益完善，在持續(xù)價(jià)格、提高債券交易流動性、促進(jìn)債券價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面發(fā)揮了積極作用。

他說：“在新規(guī)定下，機(jī)構(gòu)銀行或券商將對低流通債券進(jìn)行報(bào)價(jià)，包括買賣價(jià)格。這一舉動推出后，債券流通價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可能會明顯提高。“上市券商相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，券商之間會在價(jià)格上形成激勵機(jī)制。誰報(bào)價(jià)更高，就會有更多的客戶找他們買賣，從而刺激人氣。